红牛策略 上市公司迈向高质量发展图谱：量质齐升 向新向实按下“快进键”

高质量的上市公司是资本市场稳定运行的基石。证监会主席吴清近日在2025金融街论坛年会上就“提升上市公司质量”进行了阐述，并明确将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道，促进上市公司产业整合、做优做强。督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度，以稳健业绩筑牢价值根基，用真金白银回报股东支持。

国泰君安证券研究所首席策略分析师方奕认为，“十四五”期间，上市公司总量扩容、结构优化、质量提升，为资本市场和国民经济高质量发展打下坚实基础，政策从上市公司的公司治理、经营质量、股东回报等多个领域入手，全方面推动了上市公司质量的改善，未来提升上市公司质量的工作重点或仍将围绕并购重组、公司治理等工具箱展开，以更好地夯实市场稳健发展的基础。

上市公司市值突破百万亿元

上市公司市值突破百万亿元。截至2025年9月底，沪深交易所共5167家上市公司，较2020年底增长24.4%；上市公司市值超过100万亿元，达105万亿元，居全球第二，这源于上市公司数量的增加和投资者对上市公司投下的信任票。

把时间拉长，纵向相比，截至目前，上市公司总资产较2020年底增长51.3%，营业收入占GDP的比重由“十三五”时期的52.0％提升至58.3%，实体上市公司利润总额占工业企业利润总额的比重由35.5％增长至49.0%，上市公司实体经济生力军作用愈加突出。

截至9月底，第一、二、三产业上市公司家数占比分别为0.9％、73.7％、25.4%，以制造业为核心的第二产业持续领先。“十四五”期间，制造业上市公司净利润较“十三五”增长67.2%，其中装备制造业增长77.9%，助力加快迈向制造强国。

上市公司向“新”聚力

在规模做大做强的同时，上市公司结构显著优化，向实、向新、向强特征鲜明。近年来，证监会出台“科创板八条”“并购六条”“现代化产业体系十六条”等系列措施，支持科技企业上市和并购重组，加快发展新质生产力，资本市场吸引力、包容性和竞争力持续增强。

从家数看，聚焦战略新兴行业的上市公司家数增长近千家，家数占比由42.6％升至52.3％。从利润构成看，“十四五”以来，实体上市公司利润占全部上市公司的52.0%，首次超过金融业贡献。从市值看，12.7%的电子行业市值占比超过银行的9.9%占比，高居A股首位；以电子、通信、电力设备、汽车、医药生物等为代表的科技产业上市公司总市值占比从“十三五”末的40.5％提升至49.2%，同期金融、地产行业公司总市值占比由19.7％下降至17.2%，金融、房地产与实体经济的结构更加均衡。

创新能力显著增强，培育壮大“新三样”和新一代“新三样”等新质生产力。截至今年上半年，上市公司“十四五”期间研发投入达6.5万亿元，较“十三五”期间增长189.3%，上市公司日益成为创新要素集成、科技成果转化的生力军。目前，上市公司专利数量占全国专利数量的近1/3，研发投入已占全国企业研发支出的44.6%，占比较“十三五”期末（22.5%）翻番。今年上半年，上市公司研发投入占营业收入的2.11%，较2020年提升0.44个百分点；科创板公司研发投入占营业收入的比重保持在11.2％的高位。比亚迪、宁德时代、隆基绿能等一大批“新三样”龙头企业通过资本市场快速成长。机器人、人工智能和创新药等新一代“新三样”企业也通过资本市场发展壮大，相关行业上市公司上半年净利润分别同比增长22.1％、67.2％、40.9%，推动中国资产价值“重估”。

尤其在并购重组领域，“十四五”以来，上市公司共披露并购重组14353单，交易金额7.6万亿元。市场化并购重组正沿着培育新质生产力、构建现代化产业体系的方向，加快推动横向、纵向整合，提高产业集中度、补齐供应链短板，打造具有全球竞争力的企业和特色产业集群。

清华大学国家金融研究院院长田轩指出，经济转型期，企业通过并购重组优化资源配置，以实现技术升级与产业协同的内在需求越发强烈。尤其是传统行业，面临增长瓶颈和产能过剩压力，通过并购新兴产业优质资产实现新旧动能转换，是企业突破技术瓶颈、提升自身质量的主动选择，也是政策支持与资本助力下的必然结果。

并购重组仍将是下一阶段上市公司高质量发展的主线，吴清指出，持续提升上市公司质量和投资价值，推进并购重组等制度改革。

田轩认为，未来并购重组市场将更加聚焦产业整合、技术协同、价值提升等核心方向，呈现出以战略性并购为主导、多元化支付方式并行、国企与民企协同推进的格局，推动并购重组市场向常态化、规模化、高质量发展迈进。

真金白银回报投资者意愿提升

在投融资改革持续深化的背景下，以投资者为本，成为越来越多上市公司的共识。截至9月底，上市公司“十四五”期间累计分红10.4万亿元，较“十三五”增长85.7%，相当于同期上市公司再融资规模的3.1倍。

除了现金分红外，回购增持也成为了上市公司提高投资者信心的又一新特点。据统计，上市公司股份回购规模从“十三五”期间的2172亿元增至5555亿元，增长142.4％。

上市公司回报市场的积极变化和政策的支持不无关系。2024年4月发布的新“国九条”提出强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。在政策的持续引导和鼓励下，上市公司进一步健全常态化分红机制，分红意识不断增强。 

在社会责任方面，截至上半年，沪深上市公司员工总数超3000万人，较“十三五”期末增长19%；相当于全国工业企业用工人数的41.9%，占比较“十三五”期末提升6.6个百分点。2024年，1869家上市公司披露了环境、社会责任和治理（ESG）报告，披露率较前两年提升10个百分点，成为诠释上市公司践行新发展理念、推动可持续发展的生动“注脚”。

上市公司治理水平进阶

良好的公司治理是企业健康持续发展的基石。“十四五”期间，一系列提高上市公司治理水平的改革举措发布。

从公司法修订，完善了公司治理架构，强调控股股东、实际控制人和董事、高级管理人员的义务和责任，到独立董事制度改革意见落地，证监会督促独立董事积极履职，发挥监督作用，再到新“国九条”以及“1+N”政策文件对加强公司治理监管作出了明确部署，证监会完成对《上市公司章程指引》《上市公司股东会规则》的修订，改革逐步深入，因公司治理缺陷、内部制衡失效导致的财务造假、资金占用等违法违规行为被严厉打击，投资者利益得到保护。上市公司规范运作水平有所提升，治理的内生动力进一步增强，独立董事履职呈现积极变化。

“十四五”期间，超140家上市公司独立董事通过审计委员会否决年报、主动向监管部门报告违法线索、聘请第三方机构独立调查、督促公司改正等方式积极履职，公司内部制衡得到有效加强。上市公司审计委员会承接监事会职能，决策监督效能进一步提升。2024年全年和2025年上半年，证监会累计查办财务造假案件139起，已经作出行政处罚86起，涉及各类责任主体653人（家），罚没金额73亿元。

违规占用担保等乱象持续好转，据统计，目前违规占用担保余额较2020年底下降90％。上市公司更加重视内外部沟通，有95％的上市公司召开业绩说明会，搭建起与投资者交流的桥梁。另外，上市公司股票质押市值占全部上市公司总市值的比重由高峰时的接近10％降至3％以下，已不再是资本市场突出风险。

在“应退尽退”的政策导向下，A股多元化、常态化退市格局形成，一批不符合标准的企业离开资本市场舞台，沪深交易所近五年共210家上市公司平稳退市，是“十三五”期间的3.3倍。通过持续严把入口、畅通出口、提升存量，上市公司结构显著优化。

值得注意的是，在资本市场大门越开越大的背景下，越来越多的上市公司积极利用国内国际两个市场、两种资源，出口、出海步伐稳健有力，助力畅通国内国际双循环。今年上半年，上市公司境外业务收入4.9万亿元，较2020年同期增长127.6%；境外收入占全部营业收入的14.0%，较2020年提升1.7个百分点，国际竞争力进一步增强。

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